花旗预警：黄金牛市或临顶，狂潮背后藏隐忧
花旗发出重磅警示！本轮黄金市场的狂热上涨行情或许正逼近顶点。据追风交易台消息，花旗分析师在最新发布的报告中提到，尽管金价在2025年下半年大概率会在3100 - 3500美元/盎司这一区间内震荡波动，但就长期趋势而言，前景并不乐观，预计在2026 - 2027年期间，金价将出现较为明显的回调。
花旗作出这一判断主要依据两大核心逻辑。一方面，随着全球经济担忧情绪逐渐缓解，投资者对于黄金这一传统避险资产的需求将会相应削弱；另一方面，目前家庭黄金持仓量已经攀升至过去五十年来的最高水平。那么，这是否意味着当前黄金处于高位，是投资者获利了结的绝佳时机呢？当下，黄金投资热潮已然达到前所未有的高度，全球GDP的0.5%都被用于购买黄金！
花旗提供的数据表明，当前全球黄金需求呈现出“全面爆发”的态势，全球GDP的大约0.5%资金正源源不断地流入黄金市场，这一比例创下了半个世纪以来的新高，甚至超越了1980年第二次石油危机期间引发的黄金投资热潮。
花旗全球大宗商品负责人表示，当前黄金需求异常高涨的现象，深刻反映出市场极高的不确定性水平正在强力推动投资需求。而投资需求之所以出现爆发式增长，主要是受到“3D 因素”的驱动。具体而言，这“3D”因素分别为：对美国以及全球经济增长态势恶化（Deterioration）的忧虑、对美国货币出现贬值（Debasement）情况的担忧，还有全球央行储备从美元资产向其他资产多元化（Diversification）转移的趋势。
花旗所提供的数据显示，当下投资性金条和金币的需求规模十分庞大，每年达到 3500 - 4000 亿美元。值得注意的是，这种强劲的需求并非单一来源，它既涵盖了央行的购买行为，也包含了超高净值个人以及散户投资者的参与。这一广泛的需求格局，充分体现出市场对高利率环境以及美国政府不断攀升的利息成本怀有深深的担忧。
家庭黄金持仓破纪录，需求背后暗藏风险
家庭黄金持仓量已攀升至五十年来的峰值，看似强劲的需求背后实则潜藏着诸多隐患。相关研究显示，在家庭净财富中，黄金珠宝、金条以及金币的占比已经达到 3%，这一比例创下了历史新高，相较于过去五年直接翻了一番。再看印度，其黄金存量的价值增长显著，从 1.3 万亿美元一路飙升至 2.6 万亿美元，增长幅度大约相当于其年度 GDP 的三分之一。
在市场交易中，当市场参与者对某一资产呈现出“极度做多”的态势时，这往往是一个价格反转的信号。当前如此高的家庭黄金持仓水平，极有可能成为引发价格下跌的导火索。正所谓“高价格或许会成为高价格的终结者”，鉴于超高净值人群以及其他相对富裕的家庭已经大量持有黄金，未来他们进一步购买黄金的量很可能会大幅减少。
虽然目前珠宝需求在价格上涨面前展现出了令人惊叹的韧性，但这主要是因为“当下尚未出现经济衰退的情况”。不过，珠宝废料的供应量却极有可能大幅增加。要知道，全球珠宝存量约为 100,000 吨，只要废料回收率增加 0.5%，就能产生 500 吨的供应量，这相当于矿产供应量的 15%。
除此之外，黄金生产商目前正享受着五十年来的最高利润率，5 年期远期价格与 90%分位数全成本开采成本之间存在着高达 2000 美元/盎司的巨大差价。但从历史经验来看，这种极端的利润水平通常难以长久维持。
黄金需求与价格：短期支撑与长期隐忧并存
当下，黄金需求在很大程度上扮演着对冲风险的角色。过去三年间，黄金需求的大幅攀升，主要反映出市场对美国高利率政策以及关税政策可能给全球经济增长和股价带来冲击的深深担忧。
不过，这些担忧情绪有望在 2026 年得到一定程度的缓解。一方面，美国将迎来中期选举，这一政治事件有望推动亲增长政策的出台；另一方面，美联储降息举措也将对全球经济增长预期产生积极影响，同时减少市场对政府赤字的担忧。
利率的下降会直接对黄金远期价格形成压制。据相关消息，利率每降低 1%，5 年期黄金远期价格就会下跌约 200 美元/盎司。目前，5 年远期黄金价格在 4000 美元/盎司附近波动，相较于现货价格，其溢价幅度高达约 20%，这是近二十年来从未出现过的溢价水平。花旗银行预计，在 2025 年下半年，金价会继续在当前价格水平附近盘整，并且将此前预测的强劲区间交易机会，从 3000 - 3300 美元/盎司上调至 3100 - 3500 美元/盎司。
在全球逐步消化美国关税政策影响、地缘政治风险依旧维持在高位、预算担忧不断加剧以及经济总体保持稳健的大环境下，金价有望维持在高位运行。然而，对于黄金的长期走势，花旗银行的态度较为谨慎。该机构预计，2026 年之后，金价将面临显著的下行压力，其价格水平将远低于市场普遍预期的未来五年 3600 - 3700 美元/盎司的远期曲线水平。
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