上周黄金先慢涨后急跌，走势波澜壮阔，最终收高80美元至4082美元/盎司附近，在周四晚前都强势拉升，最高到4245美元/盎司，或因美国政府重新开门带来的流动性释放，也有利于通过数据验证停摆对经济压力的加剧作用，涨势之强超出多数投资者预期。但随着联储官员对12月降息越来越谨慎和观望，传递鹰派的立场，市场扭转了此前已经定价的降息预期，带动黄金在周四周五夜间的美盘大幅下挫。

展望本周，继续关注联储降息的预期变化，如遇，此外美国政府开门在带来流动性的同时，也带来了一些秩序的恢复，对避险情绪造成利空。加之上周初金价的猛涨在高点位带来一些压力，总体而言，本周需对利空因素更加敏感，整体走势或震荡偏空，当然如遇大幅下挫至3900附近，也会对中长期配置带来良好的买点。

本周高点阻力位，伦敦金4200，上海金960，支撑位伦敦金3900，上海金892，强支撑位伦敦金3800，上海金870;

风险提示：美国政府结束停摆带来的避险情绪减弱，美国就业数据好转，美联储12月暂停降息。

市场回顾

  伦敦黄金现货上涨1.9%，收于4071美元/盎司附近；伦敦白银现货收涨6.8%，收于52.01美元/盎司；两者年内YTD分别为55.9%、79.9%。比价视角下，金银比显著降至78.3，为滚动三年的-1.35倍标准差，黄金相对白银更为“划算”。技术视角下，COMEX黄金短期RSI周中一度抬升至75高位，显示交投活跃度明显上升，重新情绪回暖至“超买”区间边界。资金视角下，避险情绪推动资金避险需求，国内黄金ETF、SPDR全球黄金ETF均由流出转流入，分别净流入57.53亿元、1.94吨.

具体影响因素分析

货币金融属性--流动性释放，美元指数回落，但多位美联储官员发表偏鹰派言论，使市场对12月降息的预期明显降温。

本周10年期tips上行3bp至1.86%，美元指数下跌0.26%至99.2845.

--多位美联储官员发表偏鹰派言论，使市场对12月降息的预期明显降温，进一步降息分歧加剧，通胀压力与就业疲软引发政策辩论

美联储官员在是否需要进一步降息的问题上表现出分歧，突显出美联储主席鲍威尔所面临的挑战。圣路易斯联邦储备银行总裁穆萨莱姆对进一步宽松的前景持明确怀疑态度。旧金山联邦储备银行总裁戴利则对进一步降息表现出较开放态度。美联储理事米兰再次呼吁12月大幅降息50个基点。

目前美联储12位有投票权的委员中：

• 仅有3位明确表示可能支持降息：米兰、鲍曼、沃勒。

• 6位委员倾向于维持利率不变：杰斐逊、巴尔、柯林斯、古尔斯比、穆塞莱姆、施密德

• 3位委员未表态，而鲍威尔和威廉姆斯很有可能与副主席杰斐逊一致投票。杰斐逊上周表示：“当前的政策立场仍略显紧缩，但我们已将其调整至更接近中性水平——既不抑制也不刺激经济。鉴于这一点，在接近中性利率时应谨慎推进。”

在美联储官员鹰派言论推动下，市场对12月降息的押注显著下降。根据CMEFedWatch数据，12月降息概率下降至约44%，为10月FOMC会议后最低水平。尽管短期预期调整，但市场对中长期的宽松路径变化不大，仍预计到2026年底累计降息约80bp，与10月末至11月初区间大致一致

避险属性：美政府停摆带来的冲击将结束，关注中日地缘、股市情绪带来的支撑

1、美众议员克服交通混乱重返国会准备投票，史上最长停摆结束

  美国众议院议员周二结束为期53天的休会，赶赴国会准备投票，以结束美国史上最长的政府停摆。共和党掌控的众议院预计将于周三下午就一项妥协方案进行表决，该方案将恢复向政府机构提供资金，结束自10月1日开始、至今已持续42天的政府停摆。参议院已于周一晚间通过该协议，众议院议长约翰逊表示，他预期众议院也会通过。总统特朗普预计将签署该法案

  2、台海等缘政治问题发酵使得市场避险情绪略有回升，关注此消息对黄金避险驱动的刺激

  日本首相高市早苗在国会公然宣称，“台湾有事”可能构成日本可行使集体自卫权的“存亡危机事态”，暗示可能武力介入台海问题。这是日本战败以来，日本在任领导人首次在台湾问题上表达试图武装介入的野心，中国方面也予以严峻回应。

  3、股市情绪的影响

  过去两周，包括AI投资前景、美联储降息预期以及经济增长持续性——股市三大核心牛市叙事均遭质疑。关注英伟达下周发布的财报将提供AI投资前景的实时解读

汇率

  汇率：整体来看，四季度人民币汇率预计仍相对强势（且从历史数据来看四季度人民币倾向于升值），但大概率也不会是一蹴而就，一步登天的，而是有序、渐进、温和的，可能会在年底前缓慢向7.05附近靠拢。

    注：人民币升值会抵消以美元计价的黄金涨幅，导致人民币金价涨幅小于美元金价涨幅；反之，当美元金价下跌时，人民币升值会放大人民币金价的跌幅（或使其跌幅变小，取决于升值幅度与金价跌幅的对比）。